概念
金融政策期待
政策金利、FOMC、guidance、balance-sheet policyと織り込みを整理する。
要点
市場が反応するのは利上げ・利下げの符号だけでなく、事前に織り込んだ経路との差です。政策金利、翌日物市場、バランスシート政策を区別します。
政策実施の骨格
FOMCはフェデラルファンド金利の**目標レンジ**を決めます。準備預金付利（IORB）などの管理金利は、銀行が準備を手放す際の機会費用を形成します。実効フェデラルファンド金利（EFFR）は銀行等の無担保翌日物取引から算出され、SOFRはTreasury担保付き翌日物レポ取引に基づく別市場の指標です。詳しくはpolicy-rates-money-markets-and-sofrで分けます。
期待経路を読む
フェデラルファンド先物やOISは将来の翌日物金利を価格へ反映します。ただし契約仕様、期中平均、リスクプレミアム、流動性を含むため、確定した会合予報ではありません。2年Treasuryも政策経路に敏感ですが、純粋な期待値ではありません。
情報の順序
- **決定**: 目標レンジとバランスシート方針。
- **声明**: リスク認識と反応関数の変化。
- **経済見通し・金利予測**: 委員の条件付き見通しで約束ではない。
- **記者会見**: 条件、リスク、データ依存の説明。
- **市場反応**: 2年、カーブ、実質金利、ドル、信用を比較する。
フォワードガイダンスは将来方針についてのコミュニケーションです。QEは長期証券購入など、QTは償還再投資の縮小などを通じバランスシートを変えます。金利統制と資産量は関連しますが同じ道具ではありません。
なぜ利上げ後に上がり、利下げ後に下がるのか
予想どおりの利上げと、より穏やかな将来経路が同時なら、長期利回りやリスクプレミアムが下がり株が上がり得ます。利下げが予想より小さい、または深刻な景気悪化を知らせるなら、利益見通しと信用悪化で株が下がり得ます。
成功したディスインフレによる緩和は、成長を保ちながら割引率を下げる候補です。需要・金融安定の悪化による緩和は、割引率低下よりキャッシュフローと信用悪化が勝つ場合があります。
実務での使い方
「政策は引締め的」のような日付のない現況判断を保存しません。会合時は公式資料を確認し、会合前後で市場が織り込む経路がどう変わったかを記録します。価格が重要水準を受け入れなければ、政策物語だけで判断しません。
根拠の限界
制度定義は公式資料で比較的安定しています。先物からの期待抽出と資産反応はモデル・市場解釈であり、方向予測のconfidenceは低いままです。