資金調達通貨と投資先通貨

要点

資金調達通貨と投資先は固定された役割ではありません。通貨、参加者、満期、担保、政策期待が変われば、同じ通貨でも役割は変わります。

資金調達通貨の条件

候補になりやすいのは、短期金利が低く、為替が安定または緩やかに下落すると期待され、深い現物・スワップ・フォワード市場へアクセスしやすい通貨です。低い実現ボラティリティ、政策への信認、良好な銀行バランスシート、利用可能な担保も調達継続を助けます。

ただし政策金利が低くても、クロスカレンシー・ベーシス、信用、規制上のバランスシート費用、担保不足、期末需要で実際の調達は高くなり得ます。

投資先通貨・資産の条件

高い利回りまたは正の期待収益、流動性、価格安定への期待、資金調達ショックとの低い相関が好まれやすい、というのは市場参加者の選好についての説明です。将来の収益を保証しません。

投資先は外貨預金に限らず、国債、社債、株式、商品、新興国資産、構造化・レバレッジ取引になり得ます。したがって金利差だけでなく資産価格、信用、流動性、ヘッジ比率を特定します。

実務上の問い

誰が、どの通貨を、どの期間、どの契約で調達し、何を保有し、為替をどこまでヘッジしているか。この五点が不明なら「キャリー」というラベルの確度を下げます。